原油、PX持續(xù)弱勢(shì)；聚酯庫(kù)存維持低位，企業(yè)開工率高企

　　在11月5日創(chuàng)下年度新低后，PTA1501合約期價(jià)因減產(chǎn)傳聞而大幅拉升，
最高漲至5944元/噸，隨后又跟隨原油暴跌一路下行至5400元/噸一線。筆者
認(rèn)為，現(xiàn)階段PTA市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)除了原油下跌帶來(lái)的成本下移外，更重要的是
PTA工廠大規(guī)模減產(chǎn)，這勢(shì)必引發(fā)下游聚酯工廠的買盤。而且現(xiàn)階段聚酯開工率
較高，聚酯庫(kù)存仍處于低位。

　　原油暴跌，成本支撐弱化

　　原油價(jià)格此輪下跌根源是供應(yīng)寬松。供應(yīng)持續(xù)增加，而需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，
價(jià)格就隨之下滑。具體而言，4月后利比亞的原油產(chǎn)量開始攀升，從15萬(wàn)桶/日
升至90萬(wàn)桶/日；伊朗參與六方會(huì)談也顯示該國(guó)局勢(shì)出現(xiàn)緩和，伊朗原油產(chǎn)量也
小幅攀升，從2013年年底的250萬(wàn)桶/日升至280萬(wàn)桶/日。此外，伊拉克、尼
日利亞產(chǎn)量也略有攀升。與此同時(shí)，沙特產(chǎn)量并未減少。因此，歐佩克9、10月
的原油產(chǎn)量達(dá)到2012年以來(lái)的高點(diǎn)。非歐佩克國(guó)家當(dāng)中，美國(guó)原油產(chǎn)量增速最
大。11月初美國(guó)原油日產(chǎn)量突破900萬(wàn)桶大關(guān)。從鉆井?dāng)?shù)和市場(chǎng)預(yù)期看，美國(guó)頁(yè)
巖油產(chǎn)量的高速增長(zhǎng)仍可延續(xù)，2016年可能會(huì)沖擊1000萬(wàn)桶/日的重要關(guān)口。

　　再看原油需求端。2014年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊不平衡，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)
低迷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，僅美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚可。受此影響，全球原油市場(chǎng)僅中、
美實(shí)現(xiàn)需求增長(zhǎng)，并且中國(guó)的需求增長(zhǎng)還包括一直增加的戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油；歐洲和
日本2014年的消費(fèi)同比均出現(xiàn)下滑。現(xiàn)階段全球原油市場(chǎng)仍有可用庫(kù)容，但持
續(xù)的供應(yīng)盈余一旦填滿岸上庫(kù)容和浮動(dòng)儲(chǔ)罐，就沒有多余的地方可供存儲(chǔ)，只有
停止開采。在這種情況下，原油價(jià)格將跌到生產(chǎn)成本60美元/桶下方。

　　PTA工廠大規(guī)模減產(chǎn)

　　原油的下跌拉低了石腦油和PX價(jià)格，造成PTA成本出現(xiàn)塌陷式下跌。但從
PTA產(chǎn)業(yè)鏈看，PTA工廠的減產(chǎn)自救將對(duì)價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。PTA工廠大規(guī)模減
產(chǎn)有兩方面原因：第一，消化較大的社會(huì)庫(kù)存。自6月底停止去庫(kù)存以來(lái)，
PTA社會(huì)庫(kù)存增加了近60萬(wàn)噸，而且11月中下旬開始PTA工廠主動(dòng)去現(xiàn)貨市場(chǎng)
買貨，導(dǎo)致大部分的社會(huì)庫(kù)存集中于PTA工廠手中。而且PTA工廠也有一些PX庫(kù)
存，PX價(jià)格大幅下跌，也導(dǎo)致這部分庫(kù)存出現(xiàn)虧損。第二，如果PTA工廠不減產(chǎn)
，PTA供應(yīng)勢(shì)必再度過剩，PTA生產(chǎn)也將陷入虧損，這是今年一再出現(xiàn)的情況。
而且12月對(duì)于上市公司來(lái)說，是非常需要盈利的月份。

　　基于這兩點(diǎn)原因，除了外企和國(guó)企外，國(guó)內(nèi)的PTA工廠正在實(shí)施一場(chǎng)大規(guī)模
的聯(lián)合減產(chǎn)，導(dǎo)致PTA的開工率在某些時(shí)點(diǎn)達(dá)到了歷史最低。

　　減產(chǎn)意味著什么呢？無(wú)論原油和PX價(jià)格接下來(lái)怎么走，下游聚酯的良好態(tài)
勢(shì)將推升PTA價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，而減產(chǎn)將使PTA的供需出現(xiàn)較大缺口。國(guó)內(nèi)PTA和
聚酯年產(chǎn)能分別為4348萬(wàn)噸和4439萬(wàn)噸，如果聚酯12月開工率為80%，PTA開
工率為60%，那么當(dāng)月社會(huì)庫(kù)存將減少40萬(wàn)噸；如果PTA開工率為55%，那么
PTA的社會(huì)庫(kù)存就將減少56萬(wàn)噸；如果全月的開工率均值保持在55%或以下，
PTA下半年累積的社會(huì)庫(kù)存將全部被消耗殆盡。

　　總之，PTA產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)上下游相悖的格局。一方面，上游原油、PX持續(xù)弱勢(shì)
，PTA的成本支撐出現(xiàn)塌陷。另一方面，PTA下游聚酯庫(kù)存維持低位，企業(yè)開工
率高企，PTA供應(yīng)將因減產(chǎn)而大幅縮減。在此背景下，1501合約將強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，
而1505合約走勢(shì)可能更多受成本端影響，投資者可以做1501合約和1505合約
的正向套利。